金钱无用：深入美联储

这是一部关于下一次金融危机的影片。这样的宣传口号，实在是吊人胃口。为什么下一次金融危机隐约可见？因为有美联储。这部记录片讲述的就是美联储的过去、现在与未来。美联储从其1913年建立之日起的百年历史中，经历了大萧条、1970年的大通涨，以及2008年金融危机，在这漫长的过程中，美联储作了什么？它是危机的克星，还是危机的起源，或者兼而有之? 也许很多人没有空看完这篇长影评，笔者用影片中的两个问题直接归纳要点：Can a problem created by money for nothing really be solved by ever more the same? How much short term pain for how much long term gain? 简而言之，因为经济刺激政策造成的问题，是不是通过更大的刺激就能解决？在面对经济危机时，我们能够为了长远利益而牺牲眼前利益吗？

 

影片既然提到美联储内部观察，必定离不开各任主席。影片中，现任美联储主席叶伦Janet Yellen，前任美联储主席沃尔克Paul Volcker(1970年通涨的消除，影片给沃尔克记了一功，2008年金融危机以后，沃尔克规则推行，给投行自营部门投资衍生品设立种种限制，似乎又要记上一功) 接受采访，评价美联储的政策。而格林斯潘以及伯南克，被影片认为是金融危机的制造者以及延续者，自然要背上黑锅。

 

2008年金融危机到来的时候，美联储运用了其政治独立地位以及国会给予的无限权力去救市，推出了4310亿的TARP计划，让美国金融市场避免了崩溃。看起来这是大功一件，但真的是这样吗？还是从历史讲起吧。

 

美联储是做什么的，这是看懂影片所要了解的第一个问题。美国的普通老百姓也并不知晓，大部分人直觉就是印钱的。这么说可能过于简单化。一开始美联储是作为lender of last resort出现的，避免商业银行因恐慌产生挤兑进而引发连锁反应。在金本位时代，美联储通过调整利率来影响经济，维护美元币值的稳定，不时地给美国经济加油与刹车，确保了经济的稳定增长，确保了美元的主导地位。美联储作为美国经济的司机，应当说能力超群，以至于1960年当时的美国总统宣布盛世已至，大家开始歌舞升平。



 

可是，花无百日红，越战爆发，战争导致政府支出不断增加，引发通涨。要抑制通涨，

美联储自然要加息。可是，政府却不同意。怎么办？服从大局啊！美联储再牛，也是政府（广义）的组成部分吧，Independence within the government，Not independence of the government。美联储袖手旁观之后，政府支出继续大增，开创通涨新类型，于是金本位难以为继。1971起，美元的基础不再是黄金，而是信赖（faith）。

 

与黄金脱钩后，纸币不断贬值，10年间差不多贬值一半，但政府、国会、商界…所有人都反对加息，加息后经济就会萧条，失业就会普遍，好日子就会不再。可是，物价上涨实实在在，也是难以忍受的，和谐社会眼看不保。权衡利弊，美联储不得不加息。改革先改人，于是沃尔克上台，猛烈加息以减少美元供应。作为改革者，他顶住了不少压力，因为控制通涨必定带来衰退，失业率上升到10.8%，最终他控制了美元通涨，重拾了信心。但改革者总要付出代价，这似乎已成为历史的必然，沃尔克黯然失去美联储主席一职。

 

此后格林斯潘接任，格林斯潘可谓是半人半神，利率微调非常成功，经济增长且无通涨。1987年面对股灾，格林斯潘为救市立马降息，非常有效，成功实现了美联储成立初衷。在此后多次危机中，格林斯潘总是能成功地进行软着陆soft landing 无任何颠簸，神奇无比。其影响已经远大于美国总统，世界经济看其脸色。美元有无金本位，已经不重要，市场高喊：Who needs Gold when we have Greenspan?

 

凡人当上帝，总是有后果的。格林斯潘多次救市，导致市场产生依赖性，尤其是证券市场。投资者都在想，我们已经持有格林斯潘卖出期权(Greenspan Put)，一出问题他会来救，我们都能全身而退，怕什么？投机越发猛烈。多次救市，靠的是降息，于是新形式的通涨又来了，这次不是物价的通涨，而是资产的通涨，股票、债券、房地产等投资资产涨声一片。此时格林斯潘看不下去了，发声警告，类比提及日本的泡沫（3平方英里的东京地产足以买下整个加州）。可是，就象当前火热的中国股市一样，证监会任何提醒的声音，都会被股民痛骂，因为影响投机获利，影响更傻者入场，还有可能造成踩踏。人性都是相通的，“你不要来唱衰我们火红的股市”，投机者骂声集中在格林斯潘一个人。一个机构尚经不起骂，更何况一个人，尤其是一个习惯了当神的人。

 

当理性的声音退缩之时，投机者必定越多。投资与投机，区分很难，尤其是市场火红之时。当十个人有九个是搞投资的，金融业就膨胀起来了，因为来钱快。转眼间，GE已实际成为对冲基金，GM靠汽车金融营利而不是生产汽车营利。2000年网络股泡沫随之而来，格林斯潘学乖了，不再发出任何警告，提出没人能够事先认定泡沫，应当等市场自行调整。结果泡沫自行破灭之后，又逢911，经济出现阴影，格林斯潘此时却快速多次降息救市。

 

长期低利率自然会引起资产泡沫，在美国梦的鼓舞下，老百姓都去选择贷款买房，导致了房地产市场的繁荣，同时加剧了投机氛围。银行业更甚，拼命乱放贷赚取息差。放贷不怕收不回来吗？银行的小算盘可清楚了，一是已经将贷款资产证券化了，贷款收不回来，与我无关，于是大量发放NINJA贷款(No Income, No Job and no Assets,给无产无业者放贷)，二是房地产在涨，总归有人接手，还不了贷的人卖房可以还贷。这么一想，银行业根本不怕，开始狂用杠杆，已经达到30、40比1，资产负债表已经变为98%负债，2%资产。

 



 

 

美联储作为调控高手，对这一切视而不见是不可能的。可是许多国会议员提出，房子是实实在在的东西，不象网络股，不会崩溃（这论调世界都一个样，呵呵）。好吧，不调控就不调控，但通涨指数会提示真相啊。没关系，我们可以修改指数骗自己，于是格林斯潘干脆把沃尔克时代使用的通涨指数修改了，指数中不再包含房屋、食品、能源价格等因素，这下天下太平。2005年，伯南克接任，继续格林斯潘的政策。有人问他，如果全国性的房价下跌怎么办？伯南克说，不大可能会。伯南克这个学院派，只会依据数学模型判断，而不是依据市场判断。而市场，并不是理性的模型决定的，而更多是由人的情绪决定的。

 

可是，天下没有免费的午餐，钱不能无成本，否则整个资本主义的体系就会被破坏。2008年的事情大家都知道了，伯南克量化宽松救市，收购坏账，看起来，伯南克期权比格林斯潘期权更管用。这两任主席，创造了一个中央计划经济的体制，经济完全信赖于廉价信贷。



 

救市以后怎么办？现在的美联储，沿袭了过去的作法，继续保持低利率强刺激。利率之低，从上图可见，差不多是零利率了。看来以后存钱给银行还得付保管费，谁知道呢。利率低带来的还是金融资产的膨胀，股市又创新高了。伯南克的观点清晰明了毫不隐瞒：在溃败的金融系统注入大量金钱，会导致股市上升，房价不致于低迷，这样大家会感到自己有钱，才能继续去消费，然后会最终影响到经济表现。于是，股市上涨30%，美国人民买股票为美国经济的未来投下一票，金融机构利润高涨，又回到了2008年前的好光景。

 

影片总要点题，money for nothing，并不是说钱不是好东西，而是说金钱的刺激无用。具体而言，银行放贷给中小企业实体的钱却有减无增，食品燃料价格同样上升，于是有人跳出来说，美联储的刺激，导致不解决就业的零增长；还有人批评说，储蓄不断缩水，相当于穷人、拿固定工资者补贴了亏损的银行；更有甚者，直接提出关闭美联储，因为它制造了股市、房市、政府债的泡沫。不过，这一切与伯南克无关，据最近报道，伯南克卸任退休后的生活越发多姿多彩。继去年全球各地巡游演讲捞金后，目前已同意在华尔街对冲基金公司Citaldel担任顾问。

 

金钱刺激也无法解决贫富悬殊的问题，世界主要的矛盾，还是穷人与富人的矛盾。1%富人占有了美国42%金融财富，最穷的80%占有7%。在金融时代，富人通过投资越来越富，恰好印证了《二十一世纪资本论》的观点。这个问题是无解的，在金融致富的效应下，今后会有更多的聪明人投身于金融行业，世界各国各地都会争作金融中心。



将来怎么办？至少美联储目前还不肯加息。已经有经济学家惊呼，我们刺激经济搞了次金融危机，然后什么也没有学到，继续这样搞下去，我们疯了吗？目前的美国经济，仅仅是离开了2008年金融风暴的中心。没有一个国家能这样玩下去，靠降低利率、刺激消费作为经济增长引擎，也许到了反思资本主义模式的时候了。Thereal currency of the world is trust，如果再这样玩下去，美元也许就玩完了。

 

可是，如果不这么玩下去，经济马上衰退，失业急剧增加，就会带来短期痛苦，可行吗？个人觉得，政客不允许，人民也不答应。这个世界，从公司到政府，均是短任期制，制度架构已经容不得考虑长远利益。公司经理人青睐那些会在他的预定任期内产生回报的项目，而放弃时间跨度更大、前景更远大的项目，总统与官员也只会保住眼前的选票，才不会考虑任期后之事。至于过惯了好日子的老百姓，更是缺乏对痛苦的忍耐，君不见，欧洲各国政府稍微减少点福利，已经闹成一团。因此，影片中呼吁人民觉醒，给美联储施加压力迫使加息，估计也只能说说而已。道理大家都懂，给一个生病的人一次又一次打强心针，是不会使他恢复健康的，可是这年头，能够横眉冷对千夫指，牺牲短痛换取长远利益的领导人，寥寥无几。

 

美联储的历史，告诉了我们金融危机的前因后果，又能怎样呢？人类从历史中所得到的教训就是，人类从来不记取历史教训。因此，人性不会变，历史会重演。其实，放眼世界，各国央行都是美联储。当前火热的股市，仔细一想，又有多少不同呢？我们离零利率还远着呢，刺激还仅仅是初期，工具箱里的工具多着呢，只不过不少已经换成了英文简称。看起来，无论是保持政治正确、为中国经济未来投票，还是为了避免资产变相贬值，都是必须投身于股市的强有力理由。只不过，且炒且珍惜，各位一定要好好修炼自己的智商和人品，并且真诚祈祷上天赐于你力量和勇气，将来逃过那隐约可见的危机。

带图表原文在此
http://fuwangezy.diandian.com/post/2015-04-23/40066239954

本来只想写个短评的 结果超了字数 以下是安利

讲真 这是我看过的讲解次贷危机甚至是美元货币最好的纪录片 尊重历史材料的的同时 并不局限于重现历史 而是深入思考泡沫现象背后的本质 将financial sector的泡沫追根溯源到 monetary & fiscal policy 把stock market crisis放在整个宏观经济市场大背景下来看 从时间轴去分析每一次fed的行动对于市场的影响 从rate changes到qe 从massive bailouts到encourage spending 逐层从bubble的表现剖析到问题的本质 并提出以实体经济以producing为准则的解决方案 更难能可贵的是 从今天的material dilemma里看到了social irrationality 现今社会所鼓吹的浮躁的消费观和价值观
ps 除了以上 另外一个让我惊艳的分析 是mathematical model在整个事件中的作用
ps的ps 很多econ 103的概念在课堂里学的时候只是字面理解了 直到看到这部片子才把它们的内在联系串联起来 当用printing money来解释fed的时候 突然就明白了当时背的各种关于fed的历史和monetary policy

总的来讲 在我有限的知识体系和观影经验里 这是一部很棒的作品 良心推荐